一(yī)、宏觀：經濟開局良好，內(nèi)需結構優化，外需或臨挑戰

（一(yī)）數據：PMI 顯示經濟開局良好，CPI、PPI 低(dī)于市(shì)場預期

1.3 月 PMI 提升，先行(xíng)指标顯示宏觀經濟開局良好

3 月份，制造業 PMI 為(wèi) 51.5%，升至一(yī)季度高(gāo)點；非制造業商(shāng)務活動指數為(wèi) 54.6%，總體延續平穩較快的(de)運行(xíng)格局；綜合 PMI 産出指數 54.0%，表明我國(guó)企業生産經營活動總體上進一(yī)步擴張。

從 PMI 數據上看,春節因素對于實體經濟的(de)影響基本消退，3 月實體經濟複工情況良好，內(nèi)需外需皆有(yǒu)所提振，其中小型企業的(de) PMI 回升最為(wèi)明顯，意味着經過供給側改革和(hé)環保限産後存續下來的(de)企業經營能力更強、生産動力更足。當前價格水平穩中有(yǒu)降說明總體的(de)需求端提振較為(wèi)滞後，但減稅政策對企業盈利構成利好，有(yǒu)望繼續提振企業生産動力。

市(shì)場對未來經濟增長(cháng)預期保持樂(yuè)觀。自(zì) 2016 年(nián) 7 月以來 PMI 指數始終維持在榮枯線之上，實體企業始終維持較高(gāo)景氣度，擴張态勢有(yǒu)望延續。

2.3 月 CPI 不及預期，PPI 持續走低(dī)，不改政策走向

2018 年(nián) 3 月 CPI 同比上漲 2.1%，環比增速-1.1% ；PPI 同比上漲3.1%，環比增速-0.2%，均不達市(shì)場預期。2018 年(nián) 3 月 CPI 同比增速較上月回落，春節效應消散食品分項回落較大是造成 3 月 CPI 增速下滑的(de)主要原因，如(rú)果扣除掉食品及能源因素，核心 CPI 的(de)波動出現熨平的(de)趨勢，非食品項同比增速有(yǒu)一(yī)定支撐，考慮貿易沖突新增關稅或傳導至物價，預計後期通脹水平仍将回暖；生産資料中礦價由于去(qù)年(nián)高(gāo)基數原因同比降幅較大，原油價格受中東局勢和(hé)美俄外交形式影響上行(xíng)壓力較大，煤炭和(hé)鋼價整體較為(wèi)平穩，預計後期 PPI 回落幅度有(yǒu)限。

目前 CPI 和(hé) PPI 的(de)運行(xíng)并沒有(yǒu)超過國(guó)內(nèi)政策框架對其設定的(de)目标，因此未來的(de)貨币和(hé)财政政策受到其影響的(de)程度不大，貨币政策仍保持穩健中性，積極的(de)财政政策從政府支出轉為(wèi)減稅。

（二）監管：深化機(jī)構改革，公職人員監管全覆蓋，金融監管新框架

3 月 17 日，第十三屆全國(guó)人民代表大會第一(yī)次會議審議并通過了國(guó)務院機(jī)構改革方案；21 日，中共中央印發《深化黨和(hé)國(guó)家機(jī)構改革方案》。根據改革方案，組建國(guó)家監察委員會，同中央紀律檢查委員會合署辦公，國(guó)務院正部級機(jī)構減少 8 個，副部級機(jī)構減少 7 個。根據計劃，中央和(hé)國(guó)家機(jī)關機(jī)構改革要在 2018 年(nián)年(nián)底前落實到位；所有(yǒu)地(dì)方機(jī)構改革任務在 2019 年(nián) 3 月底前基本完成。

國(guó)家監察委員會的(de)組建将加強黨對反腐敗工作的(de)集中統一(yī)領導，實現黨內(nèi)監督和(hé)國(guó)家機(jī)關監督、黨的(de)紀律檢查和(hé)國(guó)家監察有(yǒu)機(jī)統一(yī)，實現對所有(yǒu)行(xíng)使公權力的(de)公職人員監察全覆蓋。在職能整合上，将監察部、國(guó)家預防腐敗局的(de)職責，最高(gāo)人民檢察院查處貪污賄賂、失職渎職以及預防職務犯罪等反腐敗相關職責整合，與中央紀律檢查委員會一(yī)套工作機(jī)構、兩個機(jī)關名稱，合署辦公。監察委由人大産生，受人大監督。

本次國(guó)務院機(jī)構改革的(de)最大特征是從“行(xíng)業管理(lǐ)”到“功能管理(lǐ)”，打破行(xíng)業分割管理(lǐ)的(de)局面。如(rú)，新設自(zì)然資源部，由原國(guó)土資源部、發改委的(de)主體功能區規劃職責、住建部的(de)城鄉規劃職責、水利部的(de)水資源、農業部的(de)草(cǎo)資源、海洋局、國(guó)家測繪局的(de)職能重新整合，新自(zì)然資源部的(de)職能橫跨之前的(de)發改委、住建部、水利部、農業部等多個部門，整合自(zì)然資源所有(yǒu)者職責及統一(yī)規劃職責；新設生态環境部，由原環保部、發改委的(de)應對氣候變化和(hé)減排、國(guó)土資源部的(de)防止地(dì)下水污染、水利部的(de)編制水功能區劃等、農業部的(de)農業面源污染治理(lǐ)、海洋局的(de)海洋環境保護、南水北(běi)調環保等職能重新整合，新生态環境部的(de)職能橫跨之前的(de)發改委、國(guó)土資源部、水利部、農業部等多個部門

對于金融機(jī)構改革，同樣突出“功能管理(lǐ)”。此次機(jī)構改革将銀監會和(hé)保監會合并，可(kě)以加強風險準備金的(de)統一(yī)監管，消除“表外理(lǐ)财”等監管套利的(de)亂象；同時剝離(lí)銀行(xíng)業、保險業重要法律法規、審慎監管制度的(de)拟定權到央行(xíng)，這意味着央行(xíng)為(wèi)核心的(de)統籌監管再度邁出重要一(yī)步。至此，中國(guó)金融監管已形成“一(yī)委一(yī)行(xíng)兩會”的(de)新框架：國(guó)務院金融穩定發展委員會、中國(guó)人民銀行(xíng)、中國(guó)銀行(xíng)保險監督管理(lǐ)委員會和(hé)中國(guó)證券監督管理(lǐ)委員會，也體現出宏觀審慎與微觀行(xíng)為(wèi)監管“雙峰監管”的(de)特點。

（三）資本市(shì)場：資管新規發布在即，新經濟獲 CDR/IPO“綠(lǜ)色通道(dào)”

1.資管新規發布在即，破剛兌、去(qù)通道(dào)，開啓資管新時代

3 月 29 日，中央全面深化改革領導小組改組為(wèi)委員會的(de)第一(yī)次會議審議通過了《關于規範金融機(jī)構資産管理(lǐ)業務的(de)指導意見》（以下簡稱為(wèi)“資管新規”或新規），資管新規發布在即。

資管新規核心旨在規範金融機(jī)構的(de)資管業務，明确了資管業務必須遵循的(de)五大原則，資管業務、産品的(de)定義、分類，對投資者、金融機(jī)構的(de)資質要求，核心的(de)內(nèi)容包括打破剛性兌付、消除多層嵌套和(hé)通道(dào)，資管新規指出金融機(jī)構需要在過渡期（2019 年(nián) 6 月）實現全面規範。

招商(shāng)銀行(xíng) 3 月 24 日發布公告，拟出資 50 億元發起設立資産管理(lǐ)子(zǐ)公司，公告表明設立資産管理(lǐ)子(zǐ)公司是為(wèi)滿足監管機(jī)構的(de)最新要求（資管新規指導意見第十四條中表明，具有(yǒu)證券投資基金托管業務資質的(de)商(shāng)業銀行(xíng)應當設立具有(yǒu)獨立法人地(dì)位的(de)子(zǐ)公司開展資産管理(lǐ)業務），未來國(guó)內(nèi)銀行(xíng)資管模式将從賺取表外靜息差轉向收取管理(lǐ)費和(hé)收益分成的(de)模式。

2.證監會開展創新企業境內(nèi)發行(xíng)股票(piào)或存托憑證試點

3 月 30 日，國(guó)務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內(nèi)發行(xíng)股票(piào)或存托憑證試點的(de)若幹意見》，支持試點境外創新企業在國(guó)內(nèi)資本市(shì)場發行(xíng)存托憑證（CDR） ，符合條件的(de)紅(hóng)籌企業 可(kě)申請在境內(nèi)發行(xíng)股票(piào)上市(shì)(IPO)，境內(nèi)注冊的(de)試點企業可(kě)申請在境內(nèi)發行(xíng)上市(shì)，并豁免相關盈利門檻的(de)限制，從而發揮資本市(shì)場對創新驅動發展戰略的(de)支持作用。

試點對象的(de)範圍是少數符合國(guó)家戰略、掌握核心技術、市(shì)場認可(kě)度高(gāo)，屬于互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和(hé)集成電路、高(gāo)端裝備制造、生物醫藥等高(gāo)新技術産業和(hé)戰略性新興産業，且達到相當規模的(de)創新企業。

試點對象的(de)選取标準，一(yī)是已經境外上市(shì)的(de)市(shì)值不低(dī)于 2000 億元人民币的(de)紅(hóng)籌企業；二是尚未在境外上市(shì)的(de)創新企業（包括紅(hóng)籌企業和(hé)境內(nèi)注冊企業），最近一(yī)年(nián)營收不低(dī)于 30 億元人民币，且估值不低(dī)于 200 億元人民币，或收入快速增長(cháng)，擁有(yǒu)自(zì)主研發、國(guó)際領先技術，同行(xíng)業競争中處于相對優勢地(dì)位的(de)企業。

同時，證監會就修改《首次公開發行(xíng)股票(piào)并在創業闆上市(shì)管理(lǐ)辦法》、《首次公開發行(xíng)股票(piào)并上市(shì)管理(lǐ)辦法》公開征求意見，根據修改意見，原第二十六要求的(de)業績條件“最近 3 個會計年(nián)度淨利潤均為(wèi)正數且累計超過人民币 3000 萬元”，增加一(yī)款例外說明：“中國(guó)證監會根據《關于開展創新企業境內(nèi)發行(xíng)股票(piào)或存托憑證試點的(de)若幹意見》等規定認定的(de)試點企業，可(kě)不适用前款規定”，從而為(wèi)試點創新企業創業闆發行(xíng) CDR 或 IPO 掃清法律障礙。

（四）産業：PPP 退庫工作完成，金融機(jī)構 PPP 投資行(xíng)為(wèi)進一(yī)步規範

1.PPP 項目管理(lǐ)庫清理(lǐ)完成，PPP 項目結構繼續優化

根據 2017 年(nián) 11 月财辦金〔2017〕92 号文集中清理(lǐ) PPP 項庫工作要求，2018 年(nián) 3 月 31 日為(wèi)退庫工作時限。根據興業證券數據，自(zì) 92号文發布至 3 月底，管理(lǐ)庫清庫項目合計 609 個，涉及投資額 6114.39億元；儲備清單清庫項目總數 1798 個，涉及總投資 1.78 萬億元。總計項目數量 2407 個，規模 2.39 萬億。

從項目所處階段看，退庫項目中 79%左右屬于儲備庫（識别階段），12%處于準備階段，而處于采購階段和(hé)執行(xíng)階段的(de)項目規模占比僅為(wèi)4%和(hé) 5%。從回報機(jī)制看，使用者付費、可(kě)行(xíng)性缺口補助類退庫項目占比分為(wèi) 43%和(hé) 31%，政府付費類退庫項目占比為(wèi) 16%；從地(dì)域分布看，新疆、內(nèi)蒙古、雲南、貴州及甘肅處于清庫數量最多的(de)前 5 名，其中新疆達到 726 個，占總數的(de) 30%。

按财金 2015【166】号文《關于規範政府和(hé)社會資本合作(PPP) 綜合信息平台運行(xíng)的(de)通知》規定，不在庫內(nèi)的(de)項目原則上财政不能安排預算支出，這意味着退庫項目涉及的(de)政府付費，可(kě)能不再具備付費可(kě)能性。但一(yī)些早期項目在招投标及簽訂合同時并沒有(yǒu)後續的(de)相關規定，如(rú)果擅自(zì)修改，可(kě)能會引發違反招投标法的(de)相關規定。對于不合規的(de)PPP 項目被清理(lǐ)出庫之後怎麽處理(lǐ)的(de)問題，财政部副部長(cháng)史耀斌 3 月在全國(guó)“兩會”期間表示：“相關部門正在研究，預計被退庫項目将會分類處理(lǐ)。”如(rú)，對于沒有(yǒu)收費機(jī)制且運營成本低(dī)的(de)項目，很可(kě)能難再入庫，對于固定回報、沒有(yǒu)績效考核且已落地(dì)的(de)項目，可(kě)能引發就投資回報、績效考核規範等問題的(de)重新談判、簽訂補充協議，經上級政府部門同意後，再次申請入庫。

2018 年(nián)政府工作報告将地(dì)方政府專項債務新增計劃提高(gāo)到 13500億元，PPP 清理(lǐ)整頓後在建項目的(de)資金或可(kě)由專項債置換解決，以避免在建項目的(de)硬着陸

2.财政部加強金融機(jī)構合規審查，防範化解地(dì)方債務風險

3 月 30 日，财政部下發《關于規範金融企業對地(dì)方政府和(hé)國(guó)有(yǒu)企業投融資行(xíng)為(wèi)有(yǒu)關問題的(de)通知》(财金〔2018〕23 号)(下文簡稱 23 号文)，要求“國(guó)有(yǒu)金融企業除購買地(dì)方政府債券外，不得直接或通過地(dì)方國(guó)有(yǒu)企事業單位等間接渠道(dào)為(wèi)地(dì)方政府及其部門提供任何形式的(de)融資，不得違規新增地(dì)方政府融資平台公司貸款”。具體而言，23 号文從經營要求、違規行(xíng)為(wèi)列舉、監督與問責手段三方面規範整頓地(dì)方債務。

在經營要求方面，強調國(guó)有(yǒu)金融機(jī)構對資本金的(de)審查，不得提供債務性資金作為(wèi)地(dì)方建設項目、政府投資基金或 PPP 項目資本金；不得對名股實債、股東借款、借貸資金等債務性資金和(hé)以公益性資産、儲備土地(dì)等方式違規出資或出資不實的(de)項目提供融資；要求金融機(jī)構對融資平台或 PPP 項目融資時，按照“穿透原則”加強資本金審查，确保融資主體的(de)資本金來源合法合規；參與地(dì)方建設融資時，應确保融資主體自(zì)有(yǒu)經營性現金流能夠覆蓋應還債務本息。

在違規行(xíng)為(wèi)列舉方面，針對 PPP 業務，對于未落實項目資本金來源，物有(yǒu)所值評價、财政承受能力論證等相關信息沒有(yǒu)充分披露的(de) PPP項目，不得提供融資；對于投資基金業務，不得要求或接受地(dì)方政府及其部門承諾回購投資本金、保本保收益等兜底安排；對于資管業務，不得以滾動發行(xíng)、集合運作、分離(lí)定價特征的(de)資金池對接地(dì)方建設項目。

在監管與問責手段上，對于違法違規向地(dì)方政府、地(dì)方國(guó)有(yǒu)企業等提供融資，以及要求或接受地(dì)方政府提供擔保或承擔償債責任的(de)金融企業，下調評價等級；對财政部公開通報涉及地(dì)方政府違法違規舉債擔保行(xíng)為(wèi)的(de)地(dì)方國(guó)有(yǒu)企業，國(guó)有(yǒu)金融企業應暫停或審慎提供融資和(hé)融資中介服務。

對存在地(dì)方政府違法違規舉債擔保、變相舉債等問題的(de)存量項目，開發性、政策性金融機(jī)構等國(guó)有(yǒu)金融企業應積極主動配合有(yǒu)關方面，依法依規開展整改，在有(yǒu)效保障各方合法權益的(de)基礎上，穩妥有(yǒu)序化解存量債務風險。在配合整改的(de)同時，國(guó)有(yǒu)金融企業不得盲目抽貸、壓貸和(hé)停貸，防範存量債務資金鏈斷裂風險。

23 号文進一(yī)步從金融機(jī)構角度規範了 PPP 項目的(de)資本金來源，收緊了 PPP 項目權益性資本金及項目貸款資金的(de)融資渠道(dào)，對項目融資主體提出了更高(gāo)的(de)資金平衡要求。

（五）國(guó)際：美聯儲加息政策落地(dì)，中美貿易沖突引發市(shì)場避險情緒

1.美聯儲如(rú)期加息，中國(guó)央行(xíng)象征性跟進

如(rú)市(shì)場預期，3 月 22 日，美聯儲 3 月貨币政策會議決定加息 25BP（0.25%），将聯邦基金利率目标區間上調至 1.50%-1.75%。這是号稱中立派的(de)鮑威爾首次以美聯儲主席身份主持美聯儲公開市(shì)場委員會會議，會上所有(yǒu)委員均投了贊成票(piào)。預計 2018 年(nián)美聯儲仍将升息 3 次。美聯儲上調 2018 和(hé) 2019 年(nián)經濟預期，中期增長(cháng)穩健：美聯儲将 2018年(nián)和(hé) 2019 年(nián)實際 GDP 增速的(de)預測中值分别調高(gāo) 0.2%和(hé) 0.3%至 2.7%和(hé)2.4%。2020 年(nián)和(hé)中長(cháng)期的(de)實際 GDP 增速的(de)預測中值保持不變，分别為(wèi)2.0%和(hé) 1.8%。美聯儲對 2018 年(nián)核心通脹率預測數據維持不變，為(wèi) 1.9%，将 2019 年(nián)和(hé) 2020 年(nián)的(de)核心預期通脹率均上調 0.1%至 2.1%。

中國(guó)央行(xíng)象征性跟進：在美聯儲議息會議宣布上調基準利率 25BP後，周四上午，央行(xíng)進行(xíng)了 7 天逆回購操作，中标利率為(wèi) 2.55%，較前次上調了 5BP。此次加息和(hé)去(qù)年(nián) 12 月份央行(xíng)的(de)跟進加息類似，都是一(yī)種象征性和(hé)修複性的(de)加息。主要有(yǒu)兩個目的(de)：一(yī)是縮小市(shì)場利率與政策利率之利差；二是維持中美利差。

2.中美貿易沖突持續發酵，引發市(shì)場避險情緒

2017 年(nián) 4 月 20 日，應美國(guó)總統特朗普要求，美國(guó)商(shāng)務部對進口鋼鐵産品啓動 232 調查 。2018 年(nián) 3 月 9 日，特朗普正式簽署關稅發令，“對進口鋼鐵和(hé)鋁分别征收 25%和(hé) 10%的(de)關稅”。3 月 22 日，美國(guó)特朗普政府再次宣布“因知識産權侵權問題對中國(guó)商(shāng)品征收 500 億美元關稅，并實施投資限制”。

經國(guó)務院批準,國(guó)務院關稅稅則委員會決定 4 月 2 日起，中國(guó)對原産于美國(guó)的(de) 7 類 128 項進口商(shāng)品中止關稅減讓義務，在現行(xíng)适用關稅稅率基礎上加征關稅，平衡因美國(guó)對進口鋼鐵和(hé)鋁産品加征關稅措施給我國(guó)利益造成的(de)損失。4 月 4 日，美國(guó)政府發布了加征關稅的(de)商(shāng)品清單，将對我國(guó)輸美的(de) 1333 項 500 億美元的(de)商(shāng)品加征 25%的(de)關稅。4月 4 日，經國(guó)務院批準，國(guó)務院關稅稅則委員會決定對原産于美國(guó)的(de)大豆、汽車、化工品等 14 類 106 項商(shāng)品加征 25%的(de)關稅，實施日期将視(shì)美國(guó)政府對我商(shāng)品加征關稅實施情況，由國(guó)務院關稅稅則委員會另行(xíng)公布。

根據國(guó)務院商(shāng)務部信息，美國(guó)的(de)大豆對中國(guó)的(de)出口占美國(guó)全部出口大豆的(de) 62%，占中國(guó)整個進口的(de) 34.39%。中方表示，美國(guó)出口量太大，中國(guó)種植大豆的(de)農民向相關協會提出了訴求，美國(guó)政府方面的(de)補貼已經影響到了中國(guó)種植大豆農民的(de)利益，所以大豆就作為(wèi)了這次我們反制的(de)一(yī)個選項。但是目前這些産品目錄都還沒有(yǒu)生效， 期待中美雙方相互尊重，中國(guó)不想打、但不怕打貿易戰，如(rú)果美國(guó)不顧中國(guó)和(hé)國(guó)際社會的(de)反對堅持貿易保護主義行(xíng)徑，中國(guó)将不惜付出任何代價奉陪到底。

受貿易沖突對經濟增長(cháng)預期的(de)負面影響，美國(guó) 10 年(nián)期國(guó)債收益率最近兩周累計下行(xíng) 11 個 BP（0.11%），收于 2.75%。美元指數仍在 89-90附近窄幅震蕩，本周收于 90。受避險情緒影響，倫敦現貨黃金價格 3月 26 日一(yī)度升破 1350 美元，但随着市(shì)場情緒略微平複，本周金價收于 1324 美元。

二、國(guó)內(nèi)政策簡析：國(guó)有(yǒu)資本投資運營公司推進，資管新規将落地(dì)

（一(yī)）國(guó)有(yǒu)資本投資公司、國(guó)有(yǒu)資本運營公司改革試點簡析

1.政策背景

長(cháng)期以來，國(guó)有(yǒu)資本分布較為(wèi)分散，一(yī)方面結構調整所需資金籌集困難，過度依賴債務，一(yī)方面巨額資本在資本市(shì)場閑置，制約國(guó)有(yǒu)企業治理(lǐ)結構調整，因此，國(guó)有(yǒu)資本亟待統一(yī)籌劃和(hé)市(shì)值管理(lǐ)，提高(gāo)資本流動性，加快國(guó)有(yǒu)經濟布局調整。

2013 年(nián)中共十八屆三中全會公布的(de)《中共中央關于全面深化改革若幹重大問題的(de)決定》指出，要完善國(guó)有(yǒu)資産管理(lǐ)體制，以管資本為(wèi)主加強國(guó)有(yǒu)資産監管，改革國(guó)有(yǒu)資本授權經營體制，組建若幹國(guó)有(yǒu)資本運營公司，支持有(yǒu)條件的(de)國(guó)有(yǒu)企業改組為(wèi)國(guó)有(yǒu)資本投資公司。在國(guó)資委監管方式從“管資産”向 “管資本”轉變的(de)背景下，國(guó)資投資運營公司改革啓動。

2014 年(nián)起，國(guó)務院國(guó)資委宣布了共計 10 家國(guó)有(yǒu)資本投資公司試點企業，分别是神華集團、寶鋼、中國(guó)五礦、招商(shāng)局集團、中交集團和(hé)保利集團，2 家國(guó)有(yǒu)資本運營公司試點：誠通集團及中國(guó)國(guó)新，2家國(guó)有(yǒu)資本投資運營公司試點：中糧集團和(hé)國(guó)投公司。截至 2017 年(nián)底，各地(dì)國(guó)資委共改組組建國(guó)有(yǒu)資本投資、運營公司 89 家。

2018 年(nián)政府工作報告顯示，推進國(guó)資國(guó)企改革，深化國(guó)有(yǒu)資本投資公司、國(guó)有(yǒu)資本運營公司是基礎性關鍵領域改革的(de)首項工作。

2.國(guó)有(yǒu)資本投資公司、國(guó)有(yǒu)資本運營公司定位

根據國(guó)務院國(guó)資委副秘書長(cháng)彭華崗介紹，經過試點摸索，未來央企的(de)功能定位分為(wèi)三類，即實體産業集團、投資公司和(hé)運營公司。

國(guó)有(yǒu)資本投資公司：以産業投資公司和(hé)控股公司為(wèi)主，側重在重要行(xíng)業和(hé)關鍵領域，推動産業集聚和(hé)轉型升級，優化國(guó)有(yǒu)資本布局結構，加速實現競争性領域産業集聚，未來國(guó)有(yǒu)資本投資公司旗下可(kě)能有(yǒu)若幹資産千億元級别的(de)産業集團。

市(shì)場機(jī)制的(de)作用，推動國(guó)有(yǒu)資産實現形式由實物形态的(de)“企業”，轉變為(wèi)價值形态的(de)“資本”。

實體産業集團：專注做(zuò)強實業、做(zuò)優産業。

國(guó)有(yǒu)資本投資公司以産業引導為(wèi)目标，加快實現競争性領域産業集聚，為(wèi)此要加快行(xíng)業內(nèi)同一(yī)出資人下企業的(de)重組，大力提升主要行(xíng)業的(de)産業集中度；國(guó)有(yǒu)資本運營公司以資産處置為(wèi)主，既要盤活資産存量，暢通國(guó)有(yǒu)資本的(de)退出渠道(dào)，投向新領域創造條件，也要與其他企業形成“利益共同體”和(hé)“一(yī)緻行(xíng)動人”，通過資本市(shì)場的(de)市(shì)場化運作，加快國(guó)有(yǒu)資産的(de)資本化，共同加強市(shì)值管理(lǐ)。

國(guó)有(yǒu)資本投資公司和(hé)國(guó)有(yǒu)資本運營公司的(de)改組和(hé)組建以“少而精”、“大而實”為(wèi)原則，既不形成壟斷，又能夠形成清晰實在的(de)功能定位和(hé)業務邊界，通過發揮出資人的(de)特定功能，處置大量低(dī)效、無效資本，優化國(guó)有(yǒu)經濟布局。

國(guó)有(yǒu)資本投資公司和(hé)國(guó)有(yǒu)資本運營公司圍繞國(guó)家戰略和(hé)出資人意圖，以“戰略引導-目标管理(lǐ)-章(zhāng)程約定-财務監督-考核評價-分配兌現”為(wèi)主線履行(xíng)股東職責，強化事前引導和(hé)事後評價，減少事中審批，“量身打造”合格的(de)董事會，規範董事會的(de)運作流程，實現科(kē)學(xué)管理(lǐ)。

3.試點現狀及案例

2016 年(nián)，10 家中央試點企業實現利潤總額 2450 億元，較上年(nián)增加 765 億元，同比增加 45%，遠超央企平均水平。

以中糧集團為(wèi)例，根據其《國(guó)有(yǒu)資本投資公司改革方案》，将重點破解央企功能定位、資本與資産關系、資本系統優化、科(kē)學(xué)激勵、放權和(hé)監督關系、加強黨的(de)領導 6 大難題。在組織架構上，建立了“集團總部資本層-專業化公司資産層-生産單位執行(xíng)層”三級架構，強調集團的(de)投資能力和(hé)資源配置，具體産業運營由控股、參股的(de)專業化公司承擔，并把用人權、資産配置權、生産和(hé)研發創新權、考核評價權及薪酬分配權等五大類關鍵權力下放給 18 家專業化公司，使其人财物、責權利一(yī)體，獨立承擔市(shì)場主體責任。在管控模式上，中糧集團通過建立“大監管”體系解決放權和(hé)監督問題：總部設立專門的(de)一(yī)級職能部門“審計與法律風控部”，由集團董事長(cháng)直接分管。同時，通過審計直管、紀檢專設、财務統一(yī)、董事專職“四根支柱”，在放權的(de)同時，加強對各種風險的(de)監督。2016 年(nián)，中糧集團淨利潤總額超額完成。

地(dì)方層面，同樣出現一(yī)批國(guó)有(yǒu)資本投資運營公司。截至 2017 年(nián) 7月，各個省市(shì)已經成立國(guó)有(yǒu)資本投資運營公司 52 家。其中，北(běi)京國(guó)資委表示，到 2020 年(nián)底，打造出在全國(guó)具有(yǒu)影響力的(de)綜合型國(guó)有(yǒu)資本投資、運營公司，試點方案即将啓動。

4.政策啓發

國(guó)資委改組、組建國(guó)有(yǒu)資本投資運營公司的(de)思路為(wèi)公司的(de)發展模式、組織架構及運行(xíng)機(jī)制的(de)設計提供參考。如(rú)，在運行(xíng)機(jī)制上，基于行(xíng)政審批效率的(de)考慮，試點的(de)國(guó)資投資公司和(hé)運營公司都偏向于基金化運作方式，以 GP 的(de)模式運作；在管理(lǐ)上，突出國(guó)資委作為(wèi)出資人對董事會的(de)授權，包括資産配置、薪酬分配和(hé)市(shì)場化用人，進一(yī)步促進國(guó)有(yǒu)資本授權經營體制改革。

1.當前資産管理(lǐ)行(xíng)業現狀

自(zì) 2008 年(nián)實施“四萬億”經濟刺激政策以來，為(wèi)滿足實體經濟中不同行(xíng)業、企業的(de)融資需求，同時避開行(xíng)業限投、風險資本金計提及貸款額度限制等相關政策約束，以銀行(xíng)為(wèi)主的(de)金融機(jī)構通過不計入資産負債表的(de)中間理(lǐ)财業務，以信托、委托貸款等多種通道(dào)形式，向目标客戶輸送資金，從而形成規模龐大的(de)表外資管資産，發揮了類似貨币創造的(de)“影子(zǐ)銀行(xíng)”機(jī)制。此類資管産品大多以資金池的(de)模式運作，資金與資産不一(yī)一(yī)對應，發行(xíng)機(jī)構以滾動發行(xíng)短(duǎn)期限的(de)理(lǐ)财産品來滿足更長(cháng)期限的(de)資産端需求；由于主要大銀行(xíng)有(yǒu)國(guó)家信用做(zuò)背書，且投資者風險承受能力有(yǒu)限，表外理(lǐ)财産品的(de)投資者一(yī)般存在“剛性兌付”的(de)無風險預期，導緻風險資産無法準确定價，風險增長(cháng)不會減少低(dī)風險偏好投資者的(de)資金流入，阻斷了風險價格自(zì)動調節機(jī)制。但由于多層嵌套的(de)複雜結構化設計及表外資産的(de)屬性，監管機(jī)構難以對資金流向有(yǒu)效監測，制約了調控政策的(de)有(yǒu)效性，也累積了巨量隐性債務，為(wèi)經濟埋下了巨量隐性金融風險。根據央行(xíng)發布的(de)《中國(guó)金融穩定報告2017》，截至 2016 年(nián)末，各項資管業務規模加總近百億，“剔除交叉持有(yǒu)的(de)因素後，各行(xíng)業金融機(jī)構資産管理(lǐ)業務總規模約 60 多萬億元”。

2.資管新規主要內(nèi)容

2017 年(nián) 11 月 17 日，央行(xíng)聯合多個金融監管部門發布《關于規範金融機(jī)構資産管理(lǐ)業務的(de)指導意見》，3 月 28 日，中央全面深化改革委員會第一(yī)次會議審批通過該文件，資管新規發布在即。根據新規，資産管理(lǐ)業務是指銀行(xíng)、信托、證券、基金、期貨、保險資産管理(lǐ)機(jī)構等金融機(jī)構受投資者委托，對受托的(de)投資者進行(xíng)投資和(hé)管理(lǐ)的(de)金融服務，是金融機(jī)構的(de)表外業務。

資管新規對資産管理(lǐ)行(xíng)業發展的(de)規範化具有(yǒu)裏程碑式意義，但同時也為(wèi)各類市(shì)場主體帶來業務轉型的(de)挑戰。資管新規的(de)主要內(nèi)容如(rú)下：

（1）對非标資産的(de)投資限制

中國(guó)産品加收 25%的(de)懲罰性關稅。4 月 4 日，我國(guó)商(shāng)務部宣布對産于美國(guó)的(de)大豆、飛(fēi)機(jī)、汽車等加征 25％關稅，涉及金額 500 億美元。4月 5 日，特朗普指示貿易代表辦公室依據“301 調查”，考慮對從中國(guó)進口的(de)另外 1000 億美元商(shāng)品加征關稅是否合适。4 月 6 日，中國(guó)商(shāng)務部就中美貿易問題召開新聞發布會，表示如(rú)果美國(guó)公布 1000 億美元的(de)清單，中國(guó)将立刻反擊。4 月 6 日，美股三大指數跌幅超過 2%。

根據法定流程，美國(guó)貿易代表辦公室（USTR）的(de)關稅清單将于 5 月15 日舉行(xíng)聽證會，到 5 月 22 日将會有(yǒu)一(yī)個聽證會後的(de)一(yī)個反駁評論期。因此，從現在到 5 月 22 日的(de)七周時間內(nèi)，中美雙方料将持續進行(xíng)磋商(shāng)和(hé)談判。

由于 2018 年(nián) 5、6、8 三個月為(wèi)美國(guó)國(guó)會中期選舉時間，此次特朗普在化工、汽車及計算機(jī)與電子(zǐ)産品等制造業加征關稅，大概率是履行(xíng)競選時增加就業崗位的(de)承諾，以保障共和(hé)黨在選舉中獲得席位，如(rú)美對華正式實施貿易保護，中國(guó)的(de)反制裁措施同樣會掣肘共和(hé)黨中期選舉前景，因此若以中期選舉時間為(wèi)博弈點，中美貿易問題存在發展邊界，但市(shì)場預計貿易問題最終大概率會以理(lǐ)性方式收場，美國(guó)貿易保護措施對中國(guó)乃至全球的(de)經濟和(hé)貿易影響有(yǒu)限。

（二）或将影響經濟增速，推高(gāo)國(guó)內(nèi) CPI，人民币單邊升值

去(qù)年(nián) 12 月以來，美元指數持續走弱，今年(nián)一(yī)季度累計跌幅近 2.5%。同時，人民币兌美元彙率大幅升值，4 月 2 日，人民币對美元中間價調升 117 個基點至 6.2764，創 2015 年(nián) 8 月 11 日“彙改”以來新高(gāo)。弱美元政策有(yǒu)利于擴大美國(guó)貿易出口，減少美國(guó)貿易赤字，與美國(guó)所奉行(xíng)的(de)“美國(guó)優先”和(hé)貿易保護主義一(yī)緻。

美元走弱實質上是來自(zì)政策面和(hé)市(shì)場預期，符合當前貿易沖突下美國(guó)的(de)政治利益訴求。人民币的(de)定價公式參考一(yī)攬子(zǐ)貨币彙率指數，而美元指數的(de)變動是人民币兌美元彙率的(de)核心要素之一(yī)。因此，若弱美元政策持續發酵，或将導緻人民币單邊增值，不利于中國(guó)出口。