5 月，中國(guó)官方制造業 PMI 51.9，預期 51.4，前值 51.4。中國(guó)5 月官方非制造業 PMI 54.9，預期 54.8，前值 54.8。制造業 PMI 為(wèi)
一(yī)、宏觀：經濟基本面結構性調整，區域一(yī)體化加速升級
（一(yī)）數據：制造業表現良好，非标拖累社融明顯回落
1. 5 月 PMI 數據超預期，經濟動能再加速
5 月，中國(guó)官方制造業 PMI 51.9，預期 51.4，前值 51.4。中國(guó)5 月官方非制造業 PMI 54.9，預期 54.8，前值 54.8。制造業 PMI 為(wèi)
近五年(nián)同期最高(gāo)值，創下 2017 年(nián) 10 月以來的(de)高(gāo)點，顯示出供給側結構性改革的(de)成效正在持續顯現，中國(guó)實體經濟運行(xíng)質量不斷提高(gāo)。工業企業特别是鋼鐵、化工、設備制造等行(xíng)業利潤向好，傳遞出實體經濟發展的(de)積極信号，反映出市(shì)場需求在穩定增加、工業經濟發展的(de)外部環境較好。但值得注意的(de)是，大中型企業 PMI 改善、小企業 PMI 放緩，側面反映當前融資偏緊影響初現。資金面趨緊的(de)背景下，要持續關注信用風險蔓延和(hé)拐點。
2. 5 月 CPI 環比微降，PPI 環比止跌回升
5 月，CPI 同比上漲 1.8%，環比下降 0.2%。從環比數據來看，食品價格下降 1.3%，降幅比上月收窄 0.6 個百分點，影響 CPI 下降約 0.26個百分點，是 CPI 下降的(de)主要原因。鮮菜、鮮果、豬肉、水産品價格分别下降 4.6%、2.7%、3.6%和(hé) 1.0%，上述四類合計影響 CPI 下降約0.26 個百分點。
5 月 PPI 同比上漲 4.1%，環比上漲 0.4%，同比繼續保持上升勢頭，環比止跌回升。PPI 漲幅擴大，一(yī)是工業生産回暖和(hé)鋼材市(shì)場需求較旺影響，帶動黑色金屬類産品價格上漲；二是國(guó)內(nèi)汽油價格持續走高(gāo)，相關的(de)油氣開采、油煤燃料等行(xíng)業 PPI 同比上漲 24.2%、14.8%，較上月分别提高(gāo) 9 個和(hé) 4.6 個百分點。
3. 新增社融下降，信用縮緊債務承壓
5 月份社會融資規模增量為(wèi) 7608 億人民币，預期 13000 億人民币，前值 15605 億人民币。社融規模與上月比減半，與上年(nián)同期比較也減少 3023 億元。其中，當月對實體經濟發放的(de)人民币貸款增加 1.14 萬億元，同比少增 384 億元；對實體經濟發放的(de)外币貸款折合人民币減少 228 億元，同比多減 129 億元；委托貸款減少 1570 億元，同比多減1292 億元；信托貸款減少 904 億元，同比多減 2716 億元；未貼現的(de)銀行(xíng)承兌彙票(piào)減少 1741 億元，同比多減 496 億元；企業債券融資淨減少 434 億元，同比少減 2054 億元；非金融企業境內(nèi)股票(piào)融資 438 億元，同比少 20 億元。
根據央行(xíng)發布的(de)數據來看，非标融資的(de)大幅下降是導緻社融新增同比出現大幅下降的(de)主要原因。受資管新規對表外融資的(de)影響，表外融資除股票(piào)相對穩定外，委托貸款和(hé)信托貸款大幅下降，未貼現銀行(xíng)承兌彙票(piào)由正轉負。受到信用債發行(xíng)環境惡化影響，5 月企業債券融資由上月的(de) 3776 億元下降到負 434 億元。5 月銀行(xíng)表內(nèi)短(duǎn)期貸款和(hé)票(piào)據融資增長(cháng)強勁，今年(nián)來看，貸款占社融的(de)比例持續回升，今年(nián)的(de)累積增量占比已經超過 87%，成為(wèi)支撐融資的(de)主要工具。
央行(xíng) 12 日公布數據顯示，5 月末，廣義貨币(M2)餘額 174.31 萬億元，同比增長(cháng) 8.3%，增速與上月末持平，比上年(nián)同期低(dī) 0.8 個百分
點；狹義貨币(M1)餘額 52.63 萬億元，同比增長(cháng) 6%，增速分别比上月末和(hé)上年(nián)同期低(dī) 1.2 個和(hé) 11 個百分點。M2 增速走勢處在基本穩定的(de)區間，M1 增速下行(xíng)反映出企業活期存款較為(wèi)緊張。
2018 年(nián)經濟開局以來經濟向好，但信用緊縮的(de)宏觀經濟背景下，經濟增長(cháng)承壓。短(duǎn)期內(nèi)，經濟下行(xíng)預期難擋，長(cháng)期預期央行(xíng)繼續推進降準以釋放流動性，緩解債務壓力。
4. 固定資産投資增速回落，基建投資承壓
2018 年(nián) 1-5 月份，全國(guó)固定資産投資(不含農戶)216043 億元，同比增長(cháng) 6.1%，增速比 1-4 月份回落 0.9 個百分點。從環比速度看，5月份固定資産投資(不含農戶)增長(cháng) 0.47%。其中，民間固定資産投資134399 億元，同比增長(cháng) 8.1%。
從分項來看，1-5 月份，制造業投資增長(cháng) 5.2%，比 1-4 月份加快0.4 個百分點；房地(dì)産投資增長(cháng) 10.2%，比 1-4 月份小幅回落 0.1 個百分點；基礎設施投資增長(cháng) 9.4%，回落 3 個百分點。從固定資産投資的(de)這三大構成來看，增速回落的(de)主要原因是基礎設施投資。同時，投資結構在不斷優化，制造業投資增長(cháng)速度在加快，民間投資繼續保持較快增長(cháng)。
5. 社消零售增速下降，消費動力顯著下滑
5 月，中國(guó)社會消費品零售總額同比增長(cháng) 8.5%，預期值 9.6%，前值 9.4%，創下 2003 年(nián) 5 月以來的(de)最低(dī)水平。與此同時，互聯網零售
額增幅仍保持 30%，但增幅亦較上月有(yǒu)所下降。按經營單位所在地(dì)分，5 月份，城鎮消費品零售額 26092 億元，同比增長(cháng) 8.3%；鄉村消費品零售額 4267 億元，增長(cháng) 9.6%。
經濟結構調整和(hé)人口結構變化，同時伴随外部環境不穩定不确定性增加，消費也相适應的(de)調整，增速出現放緩符合經濟規律。當前背景下，擴大內(nèi)需、促進消費升級成為(wèi)可(kě)能的(de)政策方向之一(yī)。
6. 進出口數據超預期，貿易形勢有(yǒu)待觀望
5 月，我國(guó)貨物貿易進出口總值 2.53 萬億人民币，比去(qù)年(nián)同期增長(cháng) 8.6%。
其中，出口 1.34 萬億元人民币，同比增長(cháng) 3.2，前值 3.7%，增速有(yǒu)所回落。但以美元計價的(de)出口增速達 12.6%，增速仍超預期。中國(guó)對美出口增速有(yǒu)所上升，對歐洲出口則有(yǒu)所下滑，或反映出海外經濟近期有(yǒu)一(yī)定分化。同時在貿易戰背景下對美出口的(de)增加也值得關注。此外，5 月中國(guó)對東盟的(de)出口也有(yǒu)所增加。
5 月，進口 1.18 萬億元人民币，同比增長(cháng) 15.6%，前值 11.6%，進口同比超預期。貿易順差 1565 億元人民币。進口增速的(de)上升主要受原油價上升的(de)影響，國(guó)內(nèi)需求強勁是進口增加的(de)內(nèi)在原因。
（二）政策：穩步推進風險防控，大力支持小微融資
1. 規範上市(shì)公司國(guó)有(yǒu)股權，深化國(guó)有(yǒu)企業改革
5 月 18 日，國(guó)務院國(guó)資委、财政部、證監會聯合發布了《上市(shì)公司國(guó)有(yǒu)股權監督管理(lǐ)辦法》（即“36 号令”），強化對上市(shì)公司國(guó)有(yǒu)股權變動行(xíng)為(wèi)的(de)規範。6 号令主要包括四方面內(nèi)容：一(yī)是統一(yī)制度、統一(yī)規則，即将原分散在部門規章(zhāng)、規範性文件中的(de)相關規定進行(xíng)整合集中，也統一(yī)了不同履行(xíng)國(guó)有(yǒu)資産監管職責的(de)機(jī)構關于上市(shì)公司國(guó)有(yǒu)股權的(de)監管規則。二是嚴格國(guó)有(yǒu)資産分級管理(lǐ)，調整後地(dì)方上市(shì)公司國(guó)有(yǒu)股權管理(lǐ)事項，将全部交由地(dì)方國(guó)有(yǒu)資産監督管理(lǐ)機(jī)構負責。三是合理(lǐ)設置管理(lǐ)權限，将企業內(nèi)部事項，以及一(yī)定比例或數量範圍內(nèi)的(de)公開征集轉讓、發行(xíng)證券等部分事項交由國(guó)家出資企業負責。四是調整完善部分規則。該《辦法》的(de)出台将進一(yī)步加強國(guó)有(yǒu)資産監管、深化國(guó)有(yǒu)企業改革。
2. 央行(xíng)拟制定金控公司管理(lǐ)辦法
近日經了解到，央行(xíng)金融穩定局正在牽頭制定金控公司管理(lǐ)辦法，辦法将從設置市(shì)場準入門檻、嚴格規範金控公司內(nèi)部子(zǐ)公司之間的(de)關聯交易、強化資本真實性和(hé)充足性要求、規範公司股權結構、大股東與高(gāo)管任職要求等方面明确相關規定。有(yǒu)媒體報道(dào)稱，中國(guó)監管機(jī)構正在起草(cǎo)的(de)金融控股公司管理(lǐ)細則，将首次要求金融控股公司必須獲得央行(xíng)頒發的(de)金融控股公司牌照，進行(xíng)持牌經營。多方消息報道(dào)稱，中信集團、光大集團、招商(shāng)局、螞蟻金服、蘇甯集團在內(nèi)的(de)五家機(jī)構，将作為(wèi)金控集團監管首批試點。
3. 金融機(jī)構聯合授信辦法出台，抑制多頭融資、過度融資
2018 年(nián) 6 月 1 日，銀保監會印發《銀行(xíng)業金融機(jī)構聯合授信管理(lǐ)辦法（試行(xíng)）》，并部署開展試點工作。《辦法》針對多頭融資、過度融資行(xíng)為(wèi)，主要防控企業杠杆率上升引發的(de)重大信用風險。
《辦法》将通過協商(shāng)确定聯合授信額度、監測聯合授信額度使用情況、建立預警機(jī)制形成聯合授信機(jī)制的(de)運作機(jī)制。實際上，《辦法》指出在 3 家以上銀行(xíng)業金融機(jī)構有(yǒu)融資餘額，且融資餘額合計在 50億元以上的(de)企業，銀行(xíng)業金融機(jī)構應建立聯合授信機(jī)制。對在 3 家以上的(de)銀行(xíng)業金融機(jī)構有(yǒu)融資餘額，且融資餘額合計在 20~50 億元之間的(de)企業，銀行(xíng)業金融機(jī)構可(kě)自(zì)願建立聯合授信機(jī)制。需建立聯合授信機(jī)制的(de)企業數量很少，絕大多數企業不受影響，對銀行(xíng)業資産端的(de)信貸投放亦無實質性影響。
4. MLF 擔保品範圍擴大，支持小微企業融
6 月 1 日，央行(xíng)發布公告表示，為(wèi)進一(yī)步加大對小微企業、綠(lǜ)色經濟等領域的(de)支持力度，并促進信用債市(shì)場健康發展，央行(xíng)決定适當
擴大中期借貸便利(MLF)擔保品範圍。新納入中期借貸便利擔保品範圍的(de)包括：不低(dī)于 AA 級的(de)小微企業、綠(lǜ)色和(hé)“三農”金融債券，AA+、AA 級公司信用類債券(優先接受涉及小微企業、綠(lǜ)色經濟的(de)債券)，優質的(de)小微企業貸款和(hé)綠(lǜ)色貸款。此辦法的(de)制定，有(yǒu)利于引導金融機(jī)構加大對小微企業、綠(lǜ)色經濟等領域的(de)支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴問題，同時可(kě)以在一(yī)定程度上緩解部分金融機(jī)構高(gāo)等級債券不足的(de)問題。
（三）行(xíng)業：CDR 辦法出台，債券違約風險聚焦
1. CDR 辦法發布，科(kē)技型企業融資渠道(dào)拓寬
6 月 6 日，證監會第 143 号令《存托憑證發行(xíng)與交易管理(lǐ)辦法（試行(xíng)）》發布，相關管理(lǐ)規則與征求意見稿基本一(yī)緻，但取消存托憑證持有(yǒu)人單獨表決程序、并增加對 QFII、RQFII 投資 CDR 的(de)比例限制。值得注意的(de)是，《辦法》暫未安排 CDR 與基礎證券的(de)轉換。随後，華夏、南方、易方達、嘉實、彙添富、招商(shāng)分别設立了戰略配售型基金，每隻基金募資規模上限為(wèi) 500 億元，規模下限為(wèi) 50 億元。産品将優先對個人投資者發售，單客戶購買上限 50 萬元，其餘将于 6 月 19 日由特定機(jī)構投資者認購（包括社保、養老金、企業年(nián)金和(hé)職業年(nián)金）。同時，證監會修改并發布《首次公開發行(xíng)股票(piào)并上市(shì)管理(lǐ)辦法》、《首次公開發行(xíng)股票(piào)并在創業闆上市(shì)管理(lǐ)辦法》，取消對創新企業境內(nèi)上市(shì)的(de)盈利要求。
一(yī)系列辦法的(de)發布，有(yǒu)助于完善我國(guó)資本市(shì)場體系、促進經濟結構轉型升級、提升上市(shì)公司質量，是資本市(shì)場創新支持符合國(guó)家戰略、掌握核心技術的(de)雲計算、人工智能、高(gāo)端裝備制造、生物醫藥等四大新經濟行(xíng)業的(de)重要舉措。
2. 債券違約頻發，風險總體可(kě)控
今年(nián)以來，我國(guó)企業債券出現了兩輪違約潮。春節前後，大連機(jī)床、丹東港等 4 家企業在一(yī)個多月內(nèi)接連出現債券違約；3 月中旬以
來，富貴鳥、春和(hé)集團、上海華信等企業債券不能按期足額償付。債券違約主體出現民企上市(shì)公司。據統計，截至 5 月 28 日，今年(nián)已有(yǒu)20 隻債券違約，涉及 10 家發債主體，違約金額超過 170 億元，多于2015 年(nián)總和(hé)，且較 2016 年(nián)和(hé) 2017 年(nián)同期有(yǒu)一(yī)定幅度的(de)增加。為(wèi)此，6 月 18 日央行(xíng)緊急發聲，稱債券違約是結構性，風險總體可(kě)控，當前金融市(shì)場流動性合理(lǐ)穩定，經濟金融運行(xíng)平穩。
（四）區域：自(zì)貿區改革創新再升級，長(cháng)三角一(yī)體化加速推進
1. 三地(dì)深化改革開放方案再推進，自(zì)貿區改革創新再升級
5 月 24 日，國(guó)務院印發《進一(yī)步深化中國(guó)（廣東）、（福建）、（天津）自(zì)由貿易試驗區改革開放方案》。廣東自(zì)貿試驗區圍繞打造開放型經濟新體制先行(xíng)區、高(gāo)水平對外開放門戶樞紐和(hé)粵港澳大灣區合作示範區，提出了建設公正廉潔的(de)法治環境、建設金融業對外開放試驗示範窗口和(hé)深入推進粵港澳服務貿易自(zì)由化等 18 個方面的(de)具體舉措。天津自(zì)貿試驗區圍繞構築開放型經濟新體制、增創國(guó)際競争新優勢、建設京津冀協同發展示範區，提出了創新要素市(shì)場配置機(jī)制、推動前沿新興技術孵化和(hé)完善服務協同發展機(jī)制等 16 個方面的(de)具體舉措。福建自(zì)貿試驗區圍繞進一(yī)步提升政府治理(lǐ)水平、深化兩岸經濟合作、加快建設 21 世紀海上絲綢之路核心區，提出了打造高(gāo)标準國(guó)際化營商(shāng)環境、推進政府服務标準化透明化和(hé)加強閩台金融合作等 21 個方面的(de)具體舉措。
三省市(shì)發揮其自(zì)身優勢，圍繞服務國(guó)家戰略，以制度創新為(wèi)核心，以防控風險為(wèi)底線，聚焦“發揮市(shì)場在資源配置中的(de)決定性作用”、 深入推進簡政放權、放管結合、優化服務改革”、“營造法治化、國(guó)際化、便利化營商(shāng)環境”、“服務實體經濟發展”等改革關鍵環節，在貿易、投資、金融、事中事後監管等領域深入開展改革探索。
2. 長(cháng)三角一(yī)體化加速，基建項目加速推進
今年(nián)以來，長(cháng)三角一(yī)體化再次邁入更深層次的(de)合作與發展。6 月 1日，2018 年(nián)度長(cháng)三角地(dì)區主要領導座談會在上海召開，審議并原則同意了《長(cháng)三角地(dì)區一(yī)體化發展三年(nián)行(xíng)動計劃（2018-2020 年(nián)）》和(hé)《長(cháng)三角地(dì)區合作近期工作要點》。其中明确提出要加快布局城際軌道(dào)交通、優化長(cháng)三角機(jī)場群，5G 協同布局先行(xíng)試用。而從各地(dì)披露的(de)項目進展看，一(yī)批重大基建項目也在加速推進中。《長(cháng)三角地(dì)區一(yī)體化發展三年(nián)行(xíng)動計劃（2018-2020 年(nián)）》即将出爐。從已有(yǒu)信息來看，該行(xíng)動計劃聚焦交通互聯互通、能源互濟互保、産業協同創新、信息網絡高(gāo)速泛在、環境整治聯防聯控、公共服務普惠便利、市(shì)場開放有(yǒu)序等 7 個重點領域，新一(yī)代信息基礎設施建設将是長(cháng)三角領域基建的(de)主要方向。
二、 案例簡析
（一(yī)）深圳出台 PPP 實施細則，新一(yī)輪投資信心将重塑
2018 年(nián) 6 月 12 日，深圳市(shì)發改委、深圳市(shì)财政委員會發布了《深圳市(shì)政府和(hé)社會資本合作(PPP)實施細則》，這一(yī)實施細則明确了 PPP模式的(de)适用範圍、實施方式等內(nèi)容，指出深圳市(shì) PPP 聯席會議負責組織領導和(hé)統籌協調全市(shì) PPP 工作，研究決策 PPP 項目入庫、重大 PPP項目實施方案等重大事項。當前，PPP 發展逐步進入“規範、提質、增效”階段，該細則的(de)公布，意味着 PPP 作為(wèi)基礎設施和(hé)公共服務的(de)政策仍能受到政策支持和(hé)地(dì)方政府歡迎，将對新一(yī)輪 PPP 發展注入新的(de)動力、提振市(shì)場信心。
1. 創新合作模式
政策摘要：鼓勵積極探索“非經營性項目”、“準經營性項目”與“經營性項目”捆綁運作。通過建立合理(lǐ)的(de)使用者付費機(jī)制，增強非經營性項目和(hé)準經營性項目對社會資本的(de)吸引力。
鼓勵積極探索“非經營項目和(hé)準經營項目”和(hé)“經營性項目”捆綁運作，激發民間資本活力，鼓勵創新挖掘項目商(shāng)業價值、積極盤活存量資産，真正發揮各方優勢資源，創新形成可(kě)複制可(kě)推廣的(de)模式。
2. 充分調動資本活力和(hé)創造力
政策摘要：對商(shāng)業運營潛力大、投資規模适度、适合民間資本參與的(de) PPP 項目，積極支持民間資本控股，提高(gāo)項目運營效率。對投資規模大、合作期限長(cháng)、工程技術複雜的(de)項目，鼓勵民營企業相互合作，或與國(guó)有(yǒu)企業、外商(shāng)投資企業等合作，通過組建投标聯合體、成立混合所有(yǒu)制公司等方式參與，充分發揮不同企業比較優勢。
《實施細則》鼓勵民間資本以控股、組建投标聯合體、成立或參與投資基金等多種方式參與 PPP 項目，充分調動民間資本活力和(hé)創造力，推動體制機(jī)制改革創新，發揮市(shì)場配置資源的(de)決定性作用。
3. 強化資金要素保障
《實施細則》将 PPP 項目按合作模式分類，對采用财政資金直接投資、資本金注入、投資補助及貼息方式的(de)政府投資項目，納入政府投資項目三年(nián)滾動計劃和(hé)年(nián)度政府投資項目計劃管理(lǐ)；對涉及運營财政補貼和(hé)政府付費項目，納入中長(cháng)期财政規劃和(hé)年(nián)度财政預算管理(lǐ)，充分保障各類項目财政資金投入。
4. 建立 PPP 綜合信息管理(lǐ)系統，實現多要素聯動聯動
深圳市(shì)發改委将牽頭建立統一(yī)的(de) PPP 綜合信息管理(lǐ)系統，實現 PPP項目全生命周期監管服務、風險預警與防控、信息公開與共享等功能，主要包括 PPP 項目庫、PPP 專家庫、PPP 咨詢服務機(jī)構庫、PPP 金融機(jī)構庫、PPP 社會資本方庫、PPP 資料庫等。
其中，社會資本方庫搜集管理(lǐ)社會資本方信息，積累儲備良好的(de)國(guó)內(nèi)外專業機(jī)構，積極對接社會資本，與工商(shāng)聯+行(xíng)業協會形成對接聯動。金融機(jī)構庫保持 PPP 項目與銀行(xíng)、證券、保險、基金建立高(gāo)效聯系，為(wèi) PPP 項目提供多樣化金融産品及綜合金融服務。咨詢機(jī)構庫搭建 PPP 項目與咨詢服務機(jī)構之間的(de)聯系平台，包括咨詢、造價、評估、評價、法律等相關智力支持服務。信息庫的(de)建立，有(yǒu)利于整合資源，更加規範的(de)對 PPP 項目進行(xíng)管理(lǐ)。
（二）基礎設施類 ABS 挂牌條件确認指南發布，或有(yǒu)利于基建融資非标轉标平穩推進
2018 年(nián) 6 月 8 日，為(wèi)規範基礎設施類資産證券化業務，便于管理(lǐ)人和(hé)原始權益人等參與機(jī)構開展業務和(hé)加強風險管理(lǐ)，保護投資者合法權益，促進資産證券化業務健康發展上交所、深交所、報價系統三部門同時發布《基礎設施類資産支持證券挂牌條件确認指南》和(hé)《基礎設施類資産支持證券信息披露指南》。指南為(wèi)細分的(de)基礎設施類 ABS指明了更具體的(de)發展方向和(hé)要求，在當前金融去(qù)杠杆及資管新規推出的(de)大背景下，《指南》有(yǒu)助于規範和(hé)引導基建融資非标轉标平穩推進，對于緩解基建投資流動性緊張及促進基建投資增速回升或有(yǒu)有(yǒu)利作用。
1. 規範基礎設施類 ABS 範圍
《指南》所指的(de)基礎設施類資産主要涵蓋特許經營和(hé)公共服務類資産。基礎設施類 ABS 範圍包括以燃氣、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理(lǐ)等市(shì)政設施，公路、鐵路、機(jī)場等交通設施，教育、健康養老等公共服務領域收入為(wèi)基礎資産現金流來源所發行(xíng)的(de) ABS。除前述市(shì)政設施、交通設施和(hé)公共服務領域外的(de)企業一(yī)般經營性收入和(hé)未來經營性收入不納入基礎設施類 ABS 範疇。同時，涉及政府和(hé)社會資本合作項目的(de)基礎設施類資産支持證券，應當适用交易所及報價系統另行(xíng)發布的(de)《政府和(hé)社會資本合作（PPP）項目資産支持證券挂牌條件确認指南》的(de)要求。
2. 嚴控産品風險，保障現金流安全
設置相關抵質押安排，保障現金流回收。對于基礎設施類 ABS 項目，基礎資産或底層資産所依附的(de)土地(dì)使用權、建築物、設施、設備等相關資産通常對基礎資産的(de)存續以及現金流的(de)産生存在較大影響，基礎資産現金流實際來源于相關資産的(de)正常運營，為(wèi)防範基礎設施類ABS 産品在運行(xíng)階段特定原始權益人使用相關資産進行(xíng)融資或為(wèi)關聯方債務進行(xíng)擔保的(de)風險，要求底層資産、相關資産應當向專項計劃或其相關方進行(xíng)抵質押，以保障基礎資産現金流的(de)回收。針對抵質押未進行(xíng)登記或由于特殊情形未設置抵質押安排的(de)，管理(lǐ)人應當充分揭示風險，設置合理(lǐ)緩釋措施。
要求相關許可(kě)資質應當覆蓋專項計劃期限，确保合規運作。為(wèi)确保專項計劃存續期間，特定原始權益人業務經營的(de)連續性和(hé)現金流回款的(de)持續性，基礎資産、底層資産的(de)運營應當依法取得相關特許經營等經營許可(kě)或其他經營資質，且應當能覆蓋專項計劃期限。針對經營資質在專項計劃存續期內(nèi)存在展期安排的(de)情形，管理(lǐ)人應當取得相關授權方或主管部門關于經營資質展期的(de)書面意向函，明确辦理(lǐ)展期的(de)具體安排，充分揭示風險，設置合理(lǐ)緩釋措施。
強化現金流歸集安排，保障 ABS 資金安全。為(wèi)防範現金流混同、被挪用風險和(hé)特定原始權益或資産服務機(jī)構破産風險，加強現金流控制，規範産品運作，專項計劃現金流回款路徑應當清晰明确。基礎資産現金流應當直接支付至專項計劃賬戶，或由資産服務機(jī)構設置專項監管賬戶并全額歸集至專項計劃賬戶，現金流歸集周期應當不超過 1個月，主體資質良好且專項計劃設置有(yǒu)效增信機(jī)制的(de)，歸集周期最長(cháng)不超過 3 個月。
3. 規範發行(xíng)主體運作，關注持續經營能力
通常來說，由于基礎設施項目的(de)現金流通常來源于特定原始權益人的(de)未來經營性收入，如(rú)特定原始權益人喪失持續運營能力，一(yī)方面基礎資産将難以産生後續現金流，另一(yī)方面已産生的(de)現金流可(kě)能會被凍結或挪用，從而影響現金流歸集以及專項計劃的(de)足額償付。
指南要求，特定原始權益人應當運營基礎資産或底層資産相關業務滿 2 年(nián)，主體評級為(wèi) AA 級以上或增信機(jī)構評級為(wèi) AA 級以上，具備持續經營能力，并且存續期內(nèi)可(kě)覆蓋其經營成本、稅費，從而對資質較弱、經營穩定性較差的(de)主體進行(xíng)嚴格把控，确保産品穩健運行(xíng)。監管層對資質較弱、經營穩定性較差的(de)主體進行(xíng)嚴格把控，确保産品穩健運行(xíng)。
4. 突出重點領域，支持綠(lǜ)色通道(dào)
對于服務綠(lǜ)色發展、“一(yī)帶一(yī)路”、精準扶貧等國(guó)家戰略的(de)基礎設施類資産證券化，深交所将進一(yī)步提升受理(lǐ)、評審及挂牌轉讓工作效率，不斷強化支持基礎設施重點領域建設的(de)能力，積極服務國(guó)家戰略全局。
三、國(guó)際：跨境資金流動均衡，金融開放穩步推進
（一(yī)）跨境資金流動總體均衡，央行(xíng)進一(yī)步完善跨境資金流動管理(lǐ)
5 月，我國(guó)外彙市(shì)場運行(xíng)保持穩定。國(guó)際金融市(shì)場美元指數上漲2.3%，主要非美元貨币相對美元下跌，但資産價格總體上漲，這些因素綜合作用，外彙儲備規模小幅下降。外彙市(shì)場供求持續處于相對平衡狀态，市(shì)場主體的(de)跨境資金流動總體均衡。
5 月 18 日，中國(guó)人民銀行(xíng)公布通知，允許境外人民币業務清算行(xíng)和(hé)參加行(xíng)開展同業拆借、跨境賬戶融資等業務，并完善了滬深港通資金彙兌機(jī)制等，多舉措完善跨境資金流動管理(lǐ)，進一(yī)步加強金融市(shì)場開放，推動人民币國(guó)際化再上新台階。
（二）積極有(yǒu)效利用外資，推動促進經濟升級
5 月 30 日，李克強主持召開國(guó)務院常務會議，會議确定了進一(yī)步積極有(yǒu)效利用外資的(de)措施，推動我國(guó)擴大開放促進經濟升級。會議确定了五方面措施，包括放寬市(shì)場準入，對标國(guó)際提升投資便利化水平，保護外資合法權益，強化國(guó)家級開發區利用外資重要平台作用，降低(dī)企業經營成本等。引導外資更多投向中西部地(dì)區和(hé)現代農業、生态建設、先進制造業、現代服務業，推動擴大開放促進經濟升級。
（三）QFII、RQFII 政策松綁，雙向對外開放再進一(yī)步
12 日中國(guó)人民銀行(xíng)、外管局宣布對 QFII、RQFII 制度實施新一(yī)輪外彙管理(lǐ)改革，進一(yī)步簡化管理(lǐ)、 便利操作， 進一(yī)步擴大對外開放。具體舉措主要包括：取消 QFII 每月彙出資金不超過上年(nián)末境內(nèi)總資産 20%的(de)限制；完全取消 QFII、RQFII 本金鎖定期要求，境外機(jī)構可(kě)按需辦理(lǐ)資金彙出；允許 QFII、RQFII 依據實需原則對沖投資中的(de)人民币彙率風險。資金彙出和(hé)鎖定期的(de)限制解除，将進一(yī)步簡化管理(lǐ)、便利操作，能夠激發境外機(jī)構的(de)投資熱情，将進一(yī)步推動資本市(shì)場的(de)雙向開放。但值得注意的(de)是，QFII、RQFII 制度的(de)核心——宏觀額度管理(lǐ)仍然存在。
近年(nián)來，“滬港通”“深港通”以及內(nèi)地(dì)與香港基金互認等跨境證券投資措施穩步推進。今年(nián) 4 月，國(guó)家外彙局重啓 QDII 相關工作，并将在上海和(hé)深圳推出的(de)合格境內(nèi)有(yǒu)限合夥人（QDLP）和(hé)投資企業（QDIE）試點額度分别增加至 50 億美元。這些舉措的(de)實施，都證明對外開放在穩步推動。同時，商(shāng)務部也計劃簡化外企設立程序，改善外商(shāng)投資環境。但從監管當局制定的(de)政策來看，宏觀審慎仍然為(wèi)第一(yī)原則，對外開放帶來的(de)影響有(yǒu)待觀望。未來将觀測跟蹤是否有(yǒu)影響外資進入的(de)重大政策。
