戰略觀察第二十六期
2020-2-29
來源：
新冠疫情爆發下的(de)基本面分析
2019年(nián)12月以來，新型冠狀病毒在國(guó)內(nèi)迅速蔓延，世界衛生組織（WHO）緊急委員會1月30日召開會議，宣布新冠病毒疫情構成國(guó)際關注的(de)突發公共衛生事件（PHEIC）。新冠病毒具有(yǒu)高(gāo)傳染性、低(dī)緻死率和(hé)較長(cháng)潛伏期等特點，其引起的(de)肺炎疫情具有(yǒu)明顯區域點狀爆發的(de)特征。新冠病毒造成的(de)影響巨大，政策應對力度空前。武漢市(shì)和(hé)湖北(běi)省陸續進行(xíng)了“封城”，暫停全市(shì)、全省的(de)客運公共交通。随後全國(guó)範圍相繼采取交通管控措施，先後推遲返工時間，以應對快速發展的(de)疫情。北(běi)京市(shì)作為(wèi)首都、政治中心、人口大都市(shì)，立即采取了一(yī)系列措施，涉及“戰疫”物資盡快落地(dì)、幫扶中小企業渡過難關等疫情應對措施，以及保障城市(shì)運行(xíng)和(hé)緩沖疫情對經濟的(de)負面影響。在黨中央的(de)堅強領導下,當前疫情防控已出現積極變化。（一(yī)）疫情對比分析下的(de)經濟基本面從疫情對經濟基本面的(de)沖擊來講，本次新冠病毒與非典相比，波及的(de)範圍更大，對經濟的(de)負面影響可(kě)能更強。但因政府當前強有(yǒu)力的(de)疫情應對手段，預計疫情将在一(yī)定時間內(nèi)能夠得到有(yǒu)效控制。本次疫情與非典疫情的(de)背景環境差異主要有(yǒu)：1.非典時期中國(guó)經濟正處于較快增長(cháng)階段，抗沖擊能力強。而目前中國(guó)經濟已經處于新常态階段，下行(xíng)周期還未結束，GDP增速趨緩至6%水平。2.由于新型冠狀病毒的(de)隐匿性、傳染力更強，并且恰逢春運人口流動高(gāo)峰，本次疫情的(de)傳播速度和(hé)影響區域較非典疫情擴大，特别是對第三産業造成嚴重影響。3.非典時期我國(guó)經濟結構以第二産業為(wèi)主，當前我國(guó)是以第三産業為(wèi)主的(de)經濟結構，2019年(nián)第三産業對GDP同比貢獻率已達到60%水平，因此放大了疫情對經濟的(de)負面影響。4.目前全球化處于波折階段，全球化紅(hóng)利釋放有(yǒu)限，國(guó)際間貿易摩擦頻發，中美貿易争端稍歇，與非典時期中國(guó)剛加入WTO、中美關系蜜月期的(de)外部環境截然不同。5.當前财政赤字高(gāo)于非典時期，與2003年(nián)相比當前政府的(de)财政政策空間相對有(yǒu)限。綜上，本次疫情對經濟的(de)沖擊或将超過當年(nián)非典疫情，特别是疫情對經濟發展的(de)負面影響将在第一(yī)季度集中體現，但對全年(nián)經濟的(de)影響能夠控制在一(yī)定範圍內(nèi)。（二）從宏觀三駕馬車看疫情對經濟的(de)影響從拉動經濟的(de)三駕馬車（出口、投資和(hé)消費）來看，疫情沖擊下，消費最為(wèi)脆弱，進出口在多方因素影響下可(kě)能将保持衰退型逆差，而固定資産投資的(de)短(duǎn)期影響将在政策引導下反彈。消費在疫情沖擊下較為(wèi)敏感，作為(wèi)我國(guó)GDP的(de)主要支撐部分，将會成為(wèi)影響季度經濟增速的(de)最大結構性因素。2019年(nián)第三産業占GDP比重為(wèi)53.9%；2019年(nián)最終消費支出為(wèi)經濟的(de)貢獻率為(wèi)57.8%。在本次疫情突發情況下，春節假期國(guó)民多采用“居家隔離(lí)”的(de)方式進行(xíng)防護，與消費相關的(de)行(xíng)業受負面沖擊較大，依賴于春節消費實現利潤的(de)企業甚至面臨淘汰危機(jī)。固定資産投資與經濟基本面、政策導向密切相關，對于疫情沖擊将存在較大的(de)彈性，疫情短(duǎn)期內(nèi)造成的(de)沖擊未來可(kě)反彈實現。房地(dì)産已經進入下行(xíng)周期，長(cháng)期看将處于回落趨勢。制造業投資與經濟基本面密切相關，疫情存在将會延遲投資，但下半年(nián)将有(yǒu)望出現結構性亮(liàng)點。與此同時，基建對沖疫情負面經濟影響的(de)重要性再次提升，基建領域的(de)發力将有(yǒu)助于緩釋此次疫情帶來的(de)對經濟各領域的(de)沖擊。随着預計逆周期調節政策力度加大，财政政策更加積極，合規資金供給更為(wèi)充裕，預計今年(nián)基建投資需求相比2019年(nián)底預期有(yǒu)望更進一(yī)步提升，要重點關注今年(nián)“兩會”與基建相關的(de)扶持政策。在本次疫情的(de)影響下，我國(guó)進出口貿易或将保持衰退型順差的(de)趨勢。進口方面，一(yī)則是因為(wèi)經濟下行(xíng)将導緻國(guó)內(nèi)進口需求下降，二則是由于中美經貿協議目前尚未正式生效，中國(guó)還未開始按協議要求自(zì)美國(guó)進口商(shāng)品，因此進口額在兩方面對沖下不會出現快速增長(cháng)。出口方面，疫情影響下出口貿易企業複工與生産或受影響，部分國(guó)家與中國(guó)的(de)商(shāng)品貿易也會受到一(yī)定限制，因此預計出口表現也将弱于此前我們的(de)預期。在進出口同時趨弱的(de)情況下，預計我國(guó)進出口貿易衰退性順差趨勢或将延續。（三）從結構性變化看沖擊與機(jī)會從供給側來看，疫情短(duǎn)期內(nèi)對各行(xíng)業産生的(de)沖擊情況為(wèi)：勞動密集型＞技術密集型＞資本密集型。整體來看，疫情對多數行(xíng)業都造成負面影響，服務業等第三産業受沖擊最大，其中旅遊、交運、餐飲住宿、娛樂(yuè)等具有(yǒu)商(shāng)行(xíng)服務屬性的(de)行(xíng)業受影響最深。制造業的(de)産品牽涉的(de)上下遊行(xíng)業涉及領域不同、分布的(de)區域也不同，由于企業的(de)複工時間不一(yī)緻、上遊原材料供應商(shāng)供應中斷、交通物流限制等原因，整條産業鏈嚴重的(de)步調不一(yī)緻，甚至出現節奏斷層。交通運輸業在本次疫情期間，居民出行(xíng)意願驟降，加之地(dì)區交通封鎖等嚴格疫情防控措施，帶來整體交通運輸量（尤其是航空業）的(de)斷崖式下跌。建築業、基礎設施投資行(xíng)業也存在不利因素，但長(cháng)期來看行(xíng)業存在較強的(de)彈性，有(yǒu)望在疫情後迅速恢複發展。疫情下也存在結構性變化，在未來産業調整上也存在一(yī)定機(jī)會。生物醫藥行(xíng)業相關的(de)醫療器械、生物制劑、藥品、防護用具等需求激增。TMT行(xíng)業中以線上為(wèi)主要經營渠道(dào)的(de)企業受益于此次疫情發展，收入實現突破。未來随着居民衛生健康意識的(de)提高(gāo)，醫療條件、醫療用品改善方面存在廣闊空間；線上教育等服務模式升級将催生新的(de)商(shāng)業空間；遠程辦公、辦公雲、政務線上辦理(lǐ)将受到關注，受此次沖擊較大的(de)行(xíng)業将重視(shì)向自(zì)動化、無人化方向的(de)升級。（四）經濟展望與政策預期2月12日政治局常委會與國(guó)務院常委會同日召開。會議強調要打赢控疫情、保民生、穩增長(cháng)“三大戰役”。要求确定不同縣域風險等級，“分區分級”複工複課；強調“要加大宏觀政策調節力度”，擴大內(nèi)需、穩定外需已成為(wèi)明确思路。财政政策将發揮更積極的(de)作用，未來可(kě)能的(de)政策或包括對受損行(xíng)業及地(dì)區減稅降費、提高(gāo)地(dì)方債規模、發行(xíng)特别國(guó)債等。減收方面，當前财政政策以補貼為(wèi)主支持疫情防控，未來或通過減稅降費等為(wèi)企業纾困。增支方面，2月11日财政部再次提前下達地(dì)方政府一(yī)般債和(hé)專項債額度，兩會或将适當提高(gāo)2020年(nián)新增專項債額度。積極的(de)财政政策将引導資金流向基礎設施建設、民生建設、制造業等帶動效應強的(de)領域，支撐受損嚴重的(de)消費類行(xíng)業和(hé)受災地(dì)區走出困境，緩解疫情對經濟的(de)負面影響。貨币政策當前發揮穩預期的(de)政策功能，釋放強有(yǒu)力穩定信号，未來将采取精準幹預措施。政治局會議強調“要保持穩健的(de)貨币政策靈活适度，對防疫物資生産企業加大優惠利率信貸支持力度，對受疫情影響較大的(de)地(dì)區、行(xíng)業和(hé)企業完善差異化優惠金融服務”。一(yī)方面，保持流動性充裕，配合财政政策做(zuò)好疫情防控，未來或可(kě)通過對受疫情影響嚴重的(de)地(dì)區、行(xíng)業提供差異化信貸服務，實現對制造業、小微企業和(hé)民營企業的(de)精準支持。另一(yī)方面，采取精準幹預政策以防止市(shì)場超預期波動，進行(xíng)貨币市(shì)場适當調節。貨币政策更多是結構性的(de)，而非大水漫灌。央行(xíng)已經表态通過LPR小步下調以降低(dī)企業融資成本，預計央行(xíng)不會急于出台降準、降息等全面寬松的(de)貨币政策。 （五）總結
在經濟增速持續走弱的(de)背景下，疫情加快了經濟下行(xíng)的(de)速度，短(duǎn)期內(nèi)對我國(guó)經濟基本面造成的(de)較大沖擊，但基于目前的(de)預設情景來看，經濟周期和(hé)長(cháng)期增速并不因此次疫情幹擾發生根本變化。
